Transformasi Pasar Obligasi Korporasi Vietnam Menuju Kualitas Lebih Baik

Melihat kembali gambaran keseluruhan tahun 2025 saat kita memasuki bulan-bulan pertama tahun 2026, para ahli menilai bahwa pasar obligasi korporasi Vietnam telah melalui "ujian berat" yang menantang untuk membangun fondasi yang lebih stabil. Pada konferensi pers baru-baru ini yang diselenggarakan bersama oleh Moody's Ratings dan VIS Rating, data menunjukkan kebangkitan kepercayaan yang jelas. Bapak Duong Duc Hieu, Direktur dan Analis Senior di VIS Rating, berkomentar bahwa stabilitas ini tidak hanya berasal dari angka penerbitan tetapi juga dari peningkatan kualitas penerbit yang signifikan setelah periode volatilitas sebelumnya.

Pada akhir tahun 2025, ukuran pasar obligasi korporasi diperkirakan mencapai sekitar 1,4 triliun VND. Namun, para ahli ekonomi sepakat bahwa jika angka ini dibandingkan dengan total kredit yang beredar di sistem perbankan, yang diperkirakan sekitar 18,4 triliun VND menurut Kantor Statistik Umum ( Kementerian Keuangan), terlihat kesenjangan yang sangat besar. Saat ini, ukuran pasar obligasi hanya setara dengan sekitar 1/13 dari kredit bank. Hal ini mencerminkan kenyataan bahwa perekonomian masih terlalu bergantung pada kredit dari bank, sementara obligasi idealnya harus memainkan peran kunci dalam menyalurkan modal jangka menengah dan panjang.

Pertumbuhan skala selama tiga tahun terakhir hanya bertahan di angka 7-8% per tahun, setara dengan tingkat pertumbuhan PDB nominal. Angka ini tergolong rendah mengingat tujuan strategis pemerintah untuk meningkatkan jumlah obligasi korporasi yang beredar menjadi 25% dari PDB pada tahun 2030. Saat ini, angka tersebut hanya mencapai 11% dari PDB. Menjelaskan mengapa skala tersebut belum mampu menembus angka tersebut meskipun volume penerbitan baru mencapai lebih dari 600 triliun VND pada tahun 2025, Bapak Hieu menunjukkan bahwa tekanan untuk membeli kembali obligasi sebelum jatuh tempo dan pada saat jatuh tempo tetap sangat tinggi. Secara khusus, kelompok perbankan, yang merupakan penerbit terbesar dan pembeli paling aktif, menyebabkan arus modal yang kuat tetapi tidak menyebabkan peningkatan dramatis pada saldo bersih.

Para ekonom percaya bahwa hambatan lain yang perlu diatasi pada tahun 2026 adalah struktur jatuh tempo. Saat ini, sebagian besar obligasi memiliki jatuh tempo 1-3 tahun. Dengan perekonomian yang sangat membutuhkan modal untuk proyek infrastruktur dan produksi dengan jangka waktu 10-20 tahun, fakta bahwa obligasi hanya dianggap "jangka pendek" merupakan sebuah paradoks. Berbicara dengan seorang reporter, Bapak Nguyen Ba Hung, perwakilan dari sebuah perusahaan manufaktur besar di Hanoi, berbagi: "Kami sangat ingin menerbitkan obligasi dengan jatuh tempo 5-7 tahun untuk menstabilkan rencana keuangan kami, tetapi investor masih ragu-ragu terhadap jatuh tempo yang lebih panjang jika mereka tidak memiliki jaminan atau peringkat kredit yang terpercaya." Oleh karena itu, peningkatan kredibilitas dan transparansi bukan lagi pilihan, tetapi persyaratan wajib untuk memperpanjang "jangka waktu" penerbitan obligasi di pasar.

Membuka peluang investasi infrastruktur dan membentuk standar baru.

Dalam struktur penerbitan, dua "kekuatan utama," perbankan dan real estat, masih mempertahankan posisi dominan. Pada tahun 2025, penerbitan dari sektor perbankan diperkirakan akan meningkat sekitar 30-35%, terutama untuk melengkapi modal Tier 2 dan memenuhi standar keamanan internasional. Pergeseran yang signifikan telah terjadi di sektor real estat. Sementara pada tahun 2023-2024, penerbitan terutama untuk pembiayaan ulang utang, pada tahun 2025 dan prospek tahun 2026, modal mulai mengalir ke proyek-proyek tertentu seiring dengan penghapusan hambatan hukum secara bertahap.

Namun, potensi sebenarnya dari pasar di masa depan terletak pada segmen obligasi infrastruktur. Menurut laporan perencanaan, kebutuhan modal untuk infrastruktur pada tahun 2030 sangat besar, sementara anggaran negara diperkirakan hanya akan mencakup sekitar 70%. Sisanya, 30%, setara dengan puluhan miliar USD, harus dimobilisasi dari sumber daya sosial. Inilah tepatnya "arena permainan" bagi obligasi korporasi. Bapak Hieu percaya bahwa, dengan mekanisme jaminan yang tepat dan alokasi risiko yang transparan, obligasi infrastruktur akan menjadi magnet yang menarik investor institusional seperti dana asuransi atau dana pensiun – entitas yang lebih menyukai stabilitas dan jangka waktu jatuh tempo yang panjang.

Tren penawaran umum juga menjadi "gelombang baru." Alih-alih hanya berfokus pada penempatan pribadi untuk investor profesional, penawaran terbuka memungkinkan bisnis untuk mengakses modal yang melimpah dari publik dan lembaga keuangan non-spesialis. Hal ini membutuhkan proses pengungkapan informasi yang sangat ketat dan pengawasan ketat dari Kementerian Keuangan. Memperkuat peran lembaga pemeringkat kredit independen akan menjadi kunci untuk memberikan kepercayaan kepada investor individu untuk berinvestasi.

Terkait risiko, pasar telah membuat kemajuan signifikan dalam menangani obligasi bermasalah. Menurut statistik VIS Rating, pada tahun 2025, nilai obligasi jatuh tempo yang diproses atau dipulihkan mencapai sekitar 51.000 miliar VND, peningkatan tajam dibandingkan tahun sebelumnya. Pemulihan pasar properti dan proyek energi terbarukan telah membantu bisnis menghasilkan arus kas untuk memenuhi kewajiban mereka kepada pemegang obligasi. Risiko sistemik telah terkendali, membuka jalan bagi fase pembangunan yang berfokus pada keberlanjutan.

"Kita tidak lagi berada dalam fase penyelamatan pasar, tetapi dalam fase menciptakan pasar yang lebih canggih," kata seorang perwakilan dari Kementerian Keuangan. Pada tahun 2026, harapan akan diversifikasi produk, seperti obligasi hijau dan obligasi berkelanjutan, akan menjadi kekuatan pendorong penting bagi pasar obligasi korporasi Vietnam untuk mendekati standar regional. Melengkapi kerangka hukum dan meningkatkan akuntabilitas pihak-pihak yang berpartisipasi akan menjadi fondasi bagi pasar untuk tidak hanya meningkatkan kuantitas tetapi juga mencapai terobosan dalam kualitas.

Pemulihan pasar obligasi korporasi selama setahun terakhir merupakan bukti vitalitas yang kuat dari saluran permodalan ini. Dengan dukungan dari lembaga pemeringkat kredit dan regulasi yang cerdas dari pihak berwenang, tahun 2026 menjanjikan masa di mana bisnis Vietnam akan mencapai puncak baru, menggunakan instrumen utang secara lebih profesional dan efektif.